hongkongdoll 露脸 东吴证券：建材板块承压延续 景气仍待筑底 关心出海、水利等标的

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，需求下行压力下，基建地产链景气接续筑底，24Q2收入端承压加重，盈利时刻底部耽搁。收入端转为同比负增长主要因什物需求弘扬疲弱，卑劣基建、地产现款流仍然垂危，收入推广/杠杆加多执续濒临敛迹，此外巨额品类需求疲软，但行业耗费面扩大的布景下供给侧呈现优化的迹象，景气运转分化。

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从ROE(TTM)来看，装潢装修、国际工程24Q2的ROE(TTM)位于近三年的核心之上，装潢装修测度主要收货于财富欠债表的贬责、设立，国际工程子板块的高景气主要收货于疫后一带一起地区基建景气进步、公司国外主见本钱改善，基建房建、装修建材的ROE(TTM)较Q1下行，测度主要因需求疲软布景下行业竞争加重。

东吴证券主要不雅点如下：

利润表：收入端承压加重，盈利时刻接续筑底

24Q2收入端承压加重，盈利时刻底部耽搁。收入端转为同比负增长主要因什物需求弘扬疲弱，卑劣基建、地产现款流仍然垂危，收入推广/杠杆加多执续濒临敛迹，此外巨额品类需求疲软，收入端减慢较为显然的子行业主若是装修建材、基建房建，均由Q1的正增长转负。

24Q2基建地产链毛利率环比和同比基本小幅改善。其中毛利率同比呈改善态势的子行业主若是基建房建、国际工程和国外工程，反馈建筑工程类企业加大对表情毛利率的管控；毛利率同比呈下跌趋势的子行业主若是水泥(什物需求开释较慢、行业竞争加重)、玻璃玻纤(前年同期基数较高)。

24Q2基建地产链ROE(TTM)接续筑底，建材行业环比下跌，水泥、玻璃玻纤、装修建材子行业盈利时刻均接续承压，建筑行业环比下跌，其中主若是基建房建子行业的牵扯。

现款流与财富欠债表：主见性现款流弘扬分化，杠杆率承压上行

24Q2基建地产链主见性现款流弘扬分化，不才游现款流执续垂危的布景下，24Q2收现比未出现显然的改善，子行业弘扬存一定的分化，其中承压比拟显然的子行业主若是建筑行业中的基建房建、专科工程子行业，反馈结尾客户资金链执续垂危的影响，装修建材子行业变化不大，反馈企业积极限度回款的见效。

基建地产链24Q2的财富欠债率环比小幅高潮，反馈盈利和现款流同期承压的影响，高潮朝上1pct的主要有装潢装修、装修建材、其他材料、基建房建、专科工程子行业。

基建地产链甩掉24Q2应收账款及单据盘活天数(TTM)高潮，反馈卑劣基建、地产资金执续偏紧的影响下，不仅收现比改善受限，此外存量应收款项仍有待进一步化解。其中应收账款及单据盘活天数(TTM)环比24Q1加多显然的子行业主若是瞎想盘问、其他材料、专科工程等。

景气判断(建材、建筑板块)

建材板块方面

巨额建材：本年以来内需占比大的水泥、玻璃等品种需求承压加重，外需有一定比重的玻纤需求虽涌现出韧性，但增量不及，因此行业供需矛盾均出现了阶段性加重的情景，导致竞争加重。其中水泥上半年全行业耗费，玻纤Q1行业盈利也下探至历史低点，Q2跟着新增供给的限度和龙头企业复价运转反弹，玻璃盈利则从中高位运转下跌。

测度下半年，在地产链接续承压，基建和外需的对冲仍存在不笃定性的布景下，景气的回升有赖于供给侧的改善鼓舞供需均衡设立。跟着水泥行业自律改善、产业策略的进一步落地，玻纤新增产能投放节拍进一步放缓，水泥、玻纤景气有望稳步改善，浮法玻璃行业仍需不雅察在产产能冷修的节拍。

阔绰建材：需求低迷，收入端压力Q2显赫加多；竞争加重致毛利率同比下跌，加之收入界限下滑致用度摊薄减少，应收界限有所收缩但长账龄应收的组计算提影响当期功绩，盈利时刻亦承压。测度下半年，短期内地产销售弘扬疲弱、竣事端压力加大，收入端仍将承压。盈利端价钱竞争并未干预尾声，但具有渠说念和品牌上风的C端品牌仍具主见韧性，盈利时刻较为结识。

建筑板块方面

2024年上半年基建投资增长保执牢固，但月度增速趋势有所回落，结构上看水利、铁路等细分领域投资弘扬考究，市政类投资弘扬较弱，基建板块联系子行业收入端和订单均有体现，下半年基建增速保管仍需表情接续落地以及准财政器用进一步发力；地产投资和开工压力仍大，房建工程和装潢装修板块收入下滑压力执续涌现，财富欠债表仍需设立。

国际工程板块保执较高景气，主要受益于一带一起地区基建景气进步和出海力度执续扩大，鸠合上半年对外承包工程新签协议额增速来看，测度下半年国外工程需求景气度有望保执；专科工程板块需求全体压力加多，收入降幅有所扩大，盈利承压显然，但结构上有所分化，传统制造产业需求相对较弱，新基建联系专科标的景气度相对较高，如洁净室工程板块等，下半年测度结构分化仍将保执，关心细分景气领域。

风险领导：地产信用风险失控的风险，地产策略缩短低于预期的风险。

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